金(jīn)融界5月27日(rì)消(xiāo)息 近(jìn)日因为昆(kūn)明国资委的一封声明(míng)，让(ràng)城投债成(chéng)为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府(fǔ)的偿债能力已经(jīng)越来越被重视(shì)。如(rú)何(hé)如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷(léi)发文称(chēng)，地方债(zhài)包括地(dì)方(fāng)一般债、专项债和包(bāo)括城投债在(zài)内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保险、基(jī)金等在内的机构投(tóu)资(zī)者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心(xīn)的还(hái)是城投债务、非标等地(dì)方政府隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省(shěng)政府发展研究(jiū)中心提(tí)出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土(tǔ)地(dì)财政缩水的背景下，地(dì)方政府的财权与事权不(bù)匹配(pèi)问题又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆(gān)率水平并(bìng)不算高的(de)前提下，我国(guó)地方政府(fǔ)的(de)杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要调整(zhěng)中(zhōng)央和地方之(zhī)间债(zhài)务余额的比(bǐ)例(lì)关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发(fā)债规(guī)模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性金融风险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持，在政策(cè)上(shàng)大力度(dù)支持(chí)地方政府“化债”。如(rú)帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银(yín)行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议(yì)，中央政策上支持地方政府通过出让(ràng)国(guó)有资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两(liǎng)次(cì)公告(gào)无偿划转上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本(běn)8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地(dì)方债务主要(yào)体现(xiàn)形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开(kāi)发行的公司债(zhài)券和(hé)中(zhōng)期票(piào)据。按(àn)照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城(chéng)投(tóu)债与地(dì)方政府信用(yòng)脱钩，城投公司(sī)定位由地方政(zhèng)府投(tóu)融资机构转变(biàn)为市场化运(yùn)营主体(tǐ)，地方政府(fǔ)不(bù)再对城投债(zhài)兜底。但陈睿怎么了，b站陈睿事件实际(jì)上市场仍然把城投债(zhài)看作由地方政府(fǔ)背书的(de)高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政府下设的投融资机(jī)构，很难完全(quán)独(dú)立成为(wèi)与政(zhèng)府无关的纯市(shì)场化的企业。城投的债务主要包括向银行借款和发行债券融资这(zhè)两种(zhǒng)方式，以前一种方(fāng)式为主，但(dàn)后一(yī)种债权(quán)融资(zī)的规模也(yě)不(bù)小，到2022年末(mò)，余(yú)额估(gū)计在13万(wàn)亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国(guó)城投有息债务快速扩张(zhāng)，每(měi)年增(zēng)速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的(de)增长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投(tóu)平台实际(jì)上已经成(chéng)为地方(fāng)债务的(de)主(zhǔ)要体现形(xíng)式，规模(mó)明(míng)显(xiǎn)超过地方政陈睿怎么了，b站陈睿事件府的一(yī)般债和专项债之和。城投平(píng)台中，如(rú)今，城(chéng)投平台的债券(quàn)余额大(dà)约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案(àn)例，说明城投债仍(réng)属于(yú)地方政(zhèng)府(fǔ)背(bèi)书的高等级信用(yòng)债。但是，城(chéng)投平台(tái)的非(fēi)标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的也比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确保城投债按(àn)时兑付，不能(néng)轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长和财政收(shōu)入增(zēng)速下(xià)降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其(qí)对(duì)财力偏弱的(de)东北、中西部(bù)省(shěng)份，城投(tóu)债(zhài)的(de)收(shōu)益率(lǜ)普遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程(chéng)度(dù)不(bù)足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除(chú)城投拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的情(qíng)况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全(quán)国的(de)信用债(zhài)市(shì)场都造成负面冲击，信(xìn)用分(fēn)层现象加剧，部分(fēn)经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海、云南和(hé)天津等近几(jǐ)年融(róng)资(zī)成本仍在上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大幅(fú)上升，虽然2020年(nián)以来融(róng)资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较(jiào)全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票面利(lì)率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投(tóu)资(zī)者(zhě)的风(fēng)险偏(piān)好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确(què)保城投债的(de)按(àn)时(shí)兑付。因为违约不(bù)仅不能解决(jué)债(zhài)务问题(tí)，反而会恶化(huà)区域(yù)信用环境，导(dǎo)致地方国(guó)企融(róng)资难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，政(zhèng)府部门仍需要持续(xù)举债来实现经济(jì)平(píng)稳增长，需(xū)要(yào)保(bǎo)持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切(qiè)需要(yào)增强城投债权人的持有信心，首先要确保城投(tóu)债(zhài)不违约(yuē)，这(zhè)就意味着城投公司能(néng)够(gòu)具备低(dī)成本的借(jiè)新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子(zi)谁家抱(bào)”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建陈睿怎么了，b站陈睿事件议给予困难省(shěng)份(fèn)一定(dìng)的(de)“托底(dǐ)”支持，即在政(zhèng)策上大(dà)力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”，如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过(guò)出(chū)让国有资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央(yāng)给予政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在(zài)对政(zhèng)协(xié)十三届全(quán)国委员会第五次会议第00503号提案的答复(fù)中表(biǎo)示，将适时出台(tái)制度规定及操作细则，探索国有权益份额规范(fàn)化退出的有效方式(shì)和(hé)途径，充分发(fā)挥有限合伙企业(yè)的优(yōu)势，助力国有(yǒu)企业创新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有企业股权获得(dé)收入偿还(hái)债务(wù)，典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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